2025年，中国国产GPU产业迎来爆发式增长，多家企业市值飙升。其中，沐曦股份在2025年底上市后迅速跻身千亿市值俱乐部，并在2026年7月9日一度触及4000亿元市值高点。然而，公司当日发布的澄清公告，否认了部分产品订单已排至明年的市场传闻，股价随之大幅下滑，给狂热的投资者泼了一盆冷水。

沐曦股份2025年年报显示，公司实现营收16.44亿元，同比增长121.26%，但净利润却亏损7.89亿元，累计未弥补亏损高达15.49亿元。尽管营收翻倍，但巨额亏损表明公司仍在持续“失血”。当资本的热情降温，沐曦股份如何支撑其高估值成为市场关注的焦点。

盈利方面，尽管2025年营收大幅增长，特别是训推一体GPU和推理GPU销量表现抢眼，但公司净利润亏损依然严峻。扣除非经常性损益后，净亏损规模更大。截至2025年底，累计未弥补亏损已超15亿元，且短期内扭亏前景不明。2026年一季度，公司营收同比增长75%，亏损环比收窄，但距离盈亏平衡仍有较大差距。公司此前设定的2026年实现盈亏平衡的目标面临挑战。

研发投入是导致亏损的主要原因。2025年，公司研发费用高达10.27亿元，占营收比重达62.49%，虽然较前一年有所下降，但绝对金额仍在增加。庞大的研发团队（占员工总数的73%）和高学历人才带来了高昂的人力成本。2022年至2024年，公司三年研发投入总计22.47亿元，占同期营收比例超过282%，这种高投入模式对任何一家公司而言都难以持续。

此外，经营活动现金流持续为负是另一危险信号。2025年，公司经营活动现金流量净额为-12.60亿元，虽然较上年有所改善，但仍是巨额净流出。公司坦承客户回款滞后于收入确认，应收账款余额较大。2025年信用减值损失和资产减值损失（主要受存货跌价影响）分别达到2914万元和1.74亿元。为支撑业务发展，公司进行了战略备货，导致存货余额大幅增加，进一步加剧了资金压力。季度数据显示，2025年第四季度亏损最为严重，达4.44亿元。在毛利率和期间费用率未有显著改善的情况下，沐曦股份实现盈利的挑战巨大。

竞争格局方面，国产GPU市场已分化为第一梯队（华为昇腾、寒武纪、海光信息）和第二梯队（沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技、天数智芯）。第一梯队已实现规模化盈利或接近盈利，并拿下核心订单。2025年，中国AI加速卡总出货量中，国产厂商合计占比41%，华为昇腾以81.2万张的出货量位居国产第一，寒武纪交付12万张。寒武纪和海光信息已实现盈利，摩尔线程在2026年一季度首次实现季度盈利。

相比之下，沐曦股份虽然在2025年营收上领先国产GPU“四小龙”，但与寒武纪、海光信息相比仍有较大差距。公司客户主要集中在国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心，在互联网企业这一核心应用领域渗透有限。截至2025年，公司重点开拓的两家互联网企业仍处于产品测试阶段，实质性进入核心供应链的进展缓慢。竞争对手如寒武纪已获得字节跳动的大额预采购订单，燧原科技也获得了互联网客户的小批量订单。

技术方面，沐曦股份的产品性能在国内处于前列，其自研MXMACA软件生态兼容CUDA是其差异化优势。然而，在集群能力这一关键领域，公司仍落后于主要竞争对手。摩尔线程已完成万卡集群落地，海光拥有大规模集群实战能力，寒武纪在2025年实现了12万张卡的年度交付。沐曦股份在集群规模和实战经验上的差距短期内难以弥补。新一代产品曦云C600虽然已完成回片并成功点亮，但从工程验证到规模化量产仍面临诸多不确定性，若量产进度不及预期，公司在国产供应链自主可控方面的卖点将面临更大压力。

沐曦股份在2026年7月9日触及4000亿元市值，但公司自身在公告中提示，最新净利润仍为负值，市净率高达30余倍，显著高于行业平均水平，这反映了管理层对当前估值的担忧。公司的高估值建立在对未来盈利能力的预期之上，但2026年一季度仍亏损近1亿元，全年扭亏目标充满不确定性。

国产GPU赛道竞争日益激烈，多家企业集中上市或推进IPO，稀缺性溢价正在被稀释。与同行业可比公司相比，沐曦股份的基本面相对薄弱，估值泡沫可能更大。公司年报中也坦承多项风险，包括产品迭代和技术创新不达标、毛利率持续下滑、长期无法盈利、地缘政治影响下的原材料供应风险、以及应收账款回收风险。数据显示，2022年至2025年一季度，公司应收账款账面价值和占营收比例均大幅增长，部分客户采用背靠背结算模式，进一步延长了回款周期，坏账风险持续存在。

2026年2月，沐曦股份将29亿元募集资金用于现金管理引发市场关注，这在一定程度上反映出公司在手资金充裕但缺乏投资渠道。截至2025年底，公司总资产136.75亿元，货币资金及交易性金融资产合计超70亿元，资产负债率37.26%，财务结构稳健，但这种稳健能否转化为竞争优势仍有待观察。

沐曦股份是国产GPU赛道快速崛起的一个缩影，拥有优秀的技术团队、不错的产品性能、充裕的资金以及政策红利带来的市场空间。2025年营收翻倍增长、亏损收窄也显示了公司向好的发展势头。然而，累计亏损、一季度仍大额亏损、尚未进入互联网大厂核心供应链、以及远高于行业平均的市净率，都表明其基本面与估值存在严重脱节。

国产GPU行业的长期前景毋庸置疑，但最终的胜出者将是那些在技术和商业化上都能快速落地的企业。沐曦股份需要的是扎实的产品迭代、有效的成本控制和真正的市场化订单，而非资本市场的炒作。当市场泡沫消退，只有具备真正盈利能力的企业才能立足。对于沐曦股份而言，从千亿市值到真正实现价值，还有很长的路要走，特别是要抓住像蓝鲸体育平台这样新兴领域对高性能算力的潜在需求，实现业务多元化和突破。